原发布出处：FoodBud 微信，2022年5月17日 09:41。本文为清理后的中文历史正文，已去除微信页眉、尾部引流和广告性内容。
5月16日，格林酒店宣布以近4亿元的价格收购大娘水饺和鹿港小镇的83.9%股份，预计在2022年下半年完成。
交易中的重要信息：
1、在交割完成后，格林酒店集团将持有大娘水饺和鹿港小镇的83.9%股份。
2、格林酒店集团是从大娘水饺和鹿港小镇的控股股东GTI手中收购的股份，在协议中约定了一个条款，就是如果目标业务在2022财年-2026财年（包括这两个财年）的净收入（不包括非正常经营的业务收入）低于2000万美元，GTI需要向格林酒店把差额补上。
3、大娘水饺和和鹿港小镇在2021年的合并收入（未经审计）约为7.4亿元。
格林酒店集团为什么要收购：
1、现金奶牛：跟格林现在酒店业务对比起来，此类的餐饮需求更为稳定，并且比较少依赖自有支配的现金流，可以为格林酒店集团创造更加稳定的现金流和收入来源，以此来抵消酒店的周期性
3、截至2021年年底，大娘水饺有297家门店，其中自营门店160家，加盟店137家；鹿港小镇覆盖中国内地、中国澳门和东南亚有39家门店，其中31家为自营门店，8家为加盟店。
1996年，吴国强在常州商业大厦美食园开了一家饺子馆，此后他将这家店铺的名称正式更改为“大娘水饺”。起初，吴国强洞察到了国内中式快餐市场分散、混乱的市场格局，而水饺作为一个细分品类，仍有市场空间可挖掘。他以饺子作为大单品，借助连锁加盟模式跑马圈地，令大娘水饺一度成为中式快餐领域的一匹黑马。
据公开资料显示，2005年，大娘水饺的营收达到了3.5亿元。到了2013年，大娘水饺在中国的19个省市开出了450多家门店，年营收超过了15亿元。大娘水饺也成为名副其实的“饺子大王”。
生意规模日渐庞大的大娘水饺，开始考虑将公司交给更专业的经营管理团队。吴国强与欧洲私募股权基金公司CVC资本“联姻”，但没想到的是，此举却为这家公司的衰落埋下了伏笔。
据和讯网，吴国强当时考虑的因素有两个：
一是，他觉得大娘水饺扩张速度还不够快，引入战略投资者可以加快扩张速度；
二是，他觉得自己管理规模型餐饮企业能力有限，不如请资本方一起管理。
2013年，CVC收购大娘水饺，拥有其将近90%的股份，吴国强只占10%。这也意味着，创始人对公司发展已经没有了太多话语权。对于大娘水饺而言，此次引入外资，就如同“引狼入室”。
为了进一步提升大娘水饺的利润，CVC修改了大娘水饺的制作方法，还让员工将水饺的原材料成分减少。从每只20g改到17.5g规格，连汤品主料都减少10%，偷工减料之外，饺子的价格却越来越贵，此前一直标榜的纯手工制作卖点也被西式的机器制作工序所替代。
渐渐地，这种失去初心的行为，自然逃不过老顾客的品尝。质量和味道大不如前，也直接体现在了业绩上。据相关数据统计，2014-2015两年，大娘水饺的销售额平均每年都会下降两成左右。到2016年，大娘水饺的负债率更是达到70%。眼见无法创造价值，CVC立马就将大娘水饺贱卖给格美集团（格林酒店集团）。
CVC在中国市场还有一个非常著名的餐饮案例，那就是——俏江南。
引用一大段，知乎上某位私募圈的人对CVC的点评：
CVC在私募圈子里一直是一个有点奇葩的存在，十次刷脸有八次能赶上业内的撕逼。一方面，号称全球顶尖私募公司，官网的介绍是：CVC是全球领先的私募股权和投资咨询公司之一。但是另一方面，真正在同行里说CVC是“全球领先”，业内评价就是呵呵哒。实际上PE八大家，CVC根本就不在列中，跟KKR、凯雷、黑石这种一线PE更是比不了，充其量算2.5流。
所以同样都是PE，去谈资产端，CVC的人去了和KKR的人比起来是很吃亏的。一方面，KKR、黑石的资金端基本上都在美国，状态比较稳定。而CVC大部分的资金都是从欧洲调集过来的，这两年欧债危机，银行坏账高企，募资也不太顺利。另外，KKR玩的一向是LBO+MBO，双管齐下屡试不爽。而CVC的Case基本上都没有MBO，至多是给原来的创始人保留一点股份，然后画一张资本市场的大饼。
而且欧美私募的风格区别还是很大的，美国的PE非常喜欢科技项目，前十来年机械、电子类是重点，这两年互联网也不少。而欧洲的PE一般很少碰科技类，最喜欢收购的是消费类的企业，比如说餐饮，光是CVC在亚洲就投过好几家，另外国内很有名的金钱豹也曾经被英国的私募机构安佰深收购过，也是亏的很惨的一单。
所以这段话说的其实还是很接近现实的：
野蛮人喜欢的投资标的只有一类：现金流充足的消费类企业。它须大鸣大放一帆风顺许久，然后一场突然袭来的危机，让领导层危如累卵。这样，披着雄厚资本外衣的野蛮人能够及时雨样出现在备受煎熬的CEO面前，奉上一套缜密的解决方案。
但是CVC这样的欧系PE还有一个问题，就是喜欢干涉公司管理又不懂中国市场。之前因为工作原因和CVC的亚太部门聊过几次，他们的思路和我们完全是两样。如果只是LBO（杠杆收购）的常用套路——裁员、减支、卖资产，其实也没什么。但是在市场战略上乱比划，其实就是不专业的行为了。
比如说文章中大娘水饺这个例子，其实就非常坑。吴国强的公开信里边控诉的内容，居然包括“不断提价，并减少水饺分量”……作为一个PE从业者，我实在无法想象，一个私募管理一家餐饮公司，居然能想到“减少水饺分量”这种偷工减料的招式——很Low，而且也很蠢。
另外CVC的协议，也公认是PE圈里坑最多的之一。其实每家PE的协议都有一些隐性陷阱，这个是行业惯例，要么是资产抵押给银行降低自身风险，要么就是约定多少多少的净现金流然后做对赌。反正买卖双方都花了几万刀请律师反复看，一个愿打一个愿挨也没什么大不了。
但是CVC的坑是在另一个维度上，就是利用人性。比如说之前有同行和我聊到，CVC和俏江南的协议里有一段文字，大概就是如果俏江南能在XX时间之前上市的话，CVC会给予一笔很可观的利润补偿。类似的条款，应该其它的Case里也有过体现。
但是，就在即将聆讯时，CVC突然放出了收购的风声，按照香港证监会的相关规定，之前的流程几乎是前功尽弃。而实际上，以梁伯韬其人对港股规则的熟稔，其实完全能估计到俏江南不能及时IPO。内行人都能看出，这张协议的目的是继续引诱张兰签字，然后想方设法在刚好24个月的期限Close后把俏江南推上IPO，既收获了市值，又不用给钱。
当然，人算不如天算，最终因为种种原因，俏江南没能上市，梁的如意算盘也就砸在了手里。但是与此同时，他也搭上了创始人张兰的13.8%股权——在收购之时，CVC就将张兰的股权通过两层套壳的方式向银行进行了质押。如果说前边只是不地道，那么这个问题上，只能说是一种出老千的招式了。
参考资料：
《大娘水饺，正节节败退》，来源：界面新闻
《如何评价 CVC 私募基金与俏江南、大娘水饺等公司的股权纷争？》，来源：知乎