15亿营收利润停滞：瑞幸、喜茶、霸王茶姬等品牌“御用杯厂”的冰与火

原发布出处：FoodBud 微信，2025年2月20日 16:42。本文为清理后的中文历史正文，已去除微信页眉、尾部引流和广告性内容。

2024年前三季度，恒鑫生活以11.58亿元营收（同比增长9.71%）延续增长曲线，但利润端却暗藏隐忧——扣非净利润仅微增0.47%，综合毛利率下滑2.48%。在瑞幸、喜茶等大客户订单拉动下，Q3营收增长8.19%，但汇率波动、研发投入与成本压力仍令净利润承压。这家以纸杯、塑料杯撑起超50%收入的“隐形冠军”，正面临增速换挡与盈利模式重塑的双重考验。

当恒鑫生活豪掷5.38亿元加码3万吨PLA可降解产品时，其战略意图已不言而喻——从餐饮具代工向绿色经济跃迁。2024年上半年，纸制与塑料餐饮具合计贡献超99%收入，但客户结构中瑞幸、喜茶占比达26.55%，叠加应收账款前五名客户占比43.82%，依赖性与资金链风险浮出水面。这家年销15亿的“杯具之王”，能否借环保转型打破增长天花板？

现磨咖啡与新式茶饮客户曾为恒鑫生活带来81.3%的复合增长神话，但2024年仅15.36%的同比增速宣告行业红利见顶。当瑞幸订单缩水、霸王茶姬等新势力贡献不足3%收入时，恒鑫选择押注商超外销（10.22%占比）与贸易商渠道（36.95%占比）。从Staples、Biopak的海外布局，到可降解材料的研发突围，恒鑫的“第二曲线”故事刚刚开篇。

一、营收增长与净利润压力并存

2024年1-9月，恒鑫生活实现营业收入11.58亿元，同比增长9.71%。然而，净利润的增长相对缓慢，扣除非经常性损益后的净利润仅增长了0.47%，这主要是由于产品销售单价下调，导致综合毛利率下降了2.48%。

在2024年7-9月，公司的营业收入增长了8.19%，主要得益于瑞幸咖啡和喜茶需求的增加。尽管如此，公司的综合毛利率下降了1.32%，导致扣除非经常性损益后的净利润微降了0.03%。这一下降主要受到毛利率降低、美元对人民币汇率贬值影响汇兑损益以及研发支出增加等因素的影响。公司预计2024年度的营业收入将达到15.20亿至16亿元，同比增长6.66%至12.27%。然而，扣除非经常性损益后的净利润增长预期较低，仅为0.63%至3.93%。

恒鑫生活在2024年上半年实现了7.33亿元的营业收入。相比之下，2023年全年为14.25亿元，2022年全年为10.88亿元，2021年全年为7.19亿元。尽管直接对比存在时间跨度差异，但可以观察到，恒鑫生活在2023年全年收入有了显著增长，显示出在市场中的扩张能力。

2024年上半年，恒鑫生活实现了1.07亿元的净利润。2023年全年净利润为2.21亿元，2022年为1.66亿元，2021年为8,108.21万元。虽然不能直接比较半年和全年的数据，但可以看到，恒鑫生活的净利润从2021年至2023年持续增长，2024年上半年的表现进一步印证了其盈利能力的提升。

在2024年上半年，纸制餐饮具贡献了3.80亿元的收入，占比52.94%，而塑料餐饮具收入为3.38亿元，占比47.06%。虽然这些数据仅覆盖半年，但可以看出，纸制和塑料餐饮具仍然是恒鑫生活的主力产品线，且在过去几年中，收入占比保持相对稳定。

2024年上半年的其他业务收入为1,474.41万元，占总收入的2.01%。其他业务包括废料和原材料销售等，虽然占比小，但也是恒鑫生活收入多样化的一部分。相比之下，2023年全年的其他业务收入为2,951.12万元，占比2.07%，显示出这种业务的稳定性。

恒鑫生活本次募资资金主要用于四个项目，分别是年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目以及补充流动资金。其中，年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目是募资的最大用途，占募资资金的64.9%，投资额为5.38亿元。该项目旨在推动绿色环保产业发展，增加PLA（聚乳酸）类可降解产品的生产能力。智能化升级改造项目和研发技术中心项目分别占募资资金的10.3%和6.7%，投资额分别为8500万元和5562万元。这两个项目将有助于提高生产效率、降低运营成本，并增强公司的技术创新能力。补充流动资金占募资资金的18.1%，投资额为1.5亿元，将用于优化公司财务结构，增强流动性，确保日常运营的资金需求。

募资资金主要集中在环保生物制品项目和补充流动资金，这两个领域的投资占据了募资资金的绝大部分（合计约72%）。这表明恒鑫生活在推进绿色环保项目的同时，也在确保流动资金的充足，以应对市场变化和日常运营需求。

营业总收入：

2024年1-6月：7.33亿元

2023年度：14.25亿元

2022年度：10.88亿元

2021年度：7.19亿元

分析：

2024年1-6月的营业收入为7.33亿元，相比2023年度的14.25亿元有所下降，但仍然高于2022年度和2021年度。

从2021年到2024年1-6月，营业收入呈现增长趋势，2023年度收入较2022年增长了约30%。

净利润：

2024年1-6月：1.07亿元

2023年度：2.21亿元

2022年度：1.66亿元

2021年度：8,108.21万元

分析：

2024年1-6月的净利润为1.07亿元，相比2023年度的2.21亿元有所下降，但相比2022年度和2021年度有显著增长。

从2021年到2024年1-6月，净利润呈现增长趋势，2023年度净利润显著增加，达到近2倍增长，显示出公司在盈利能力方面的提升。

主营业务收入按产品构成：

纸制餐饮具：

2024年1-6月：3.80亿元，占比52.94%

2023年度：7.08亿元，占比50.75%

2022年度：5.78亿元，占比54.77%

2021年度：4.01亿元，占比57.53%

分析：

纸制餐饮具的收入在各年度均占主营业务收入的较大比例，2024年1-6月占比52.94%，2023年度占比50.75%，2022年度占比54.77%，2021年度占比57.53%。

2023年度纸制餐饮具收入较2022年度增长了1.30亿元，增长约22.49%。

塑料餐饮具：

2024年1-6月：3.38亿元，占比47.06%

2023年度：6.87亿元，占比49.25%

2022年度：4.77亿元，占比45.23%

2021年度：2.96亿元，占比42.47%

分析：

塑料餐饮具的收入在各年度也占主营业务收入的较大比例，2024年1-6月占比47.06%，2023年度占比49.25%，2022年度占比45.23%，2021年度占比42.47%。

2023年度塑料餐饮具收入较2022年度增长了2.10亿元，增长约43.82%。

其他业务收入：

2024年1-6月：1,474.41万元，占比2.01%

2023年度：2,951.12万元，占比2.07%

2022年度：3,388.76万元，占比3.11%

2021年度：2,274.50万元，占比3.16%

分析：

其他业务收入主要为废料、原材料销售收入等，占比较小，但也是公司收入的一部分。

总结：

营业收入：尽管2024年上半年营业收入有所下降，但与2021年相比，仍然表现出显著增长。

净利润：2024年上半年净利润为1.07亿元，显示出公司在盈利能力方面的增强，尽管相比2023年有所下降，但相比2022年和2021年有显著提升。

成本控制：公司在成本控制方面取得了一定的进展，2024年上半年营业总成本显著减少，显示出良好的成本管理能力。

产品构成：纸制餐饮具和塑料餐饮具是公司主营业务收入的主要来源，两者在各年度均占较大比例，且收入增长显著。

二、核心行业：现磨咖啡/茶饮/快餐内销扛鼎，贡献近半收入

现磨咖啡、新式茶饮、快餐行业是恒鑫生活销售的核心领域。2024年上半年，这些行业的内销收入为35,512.15万元，占总收入的49.44%，外销收入较少，占比0.31%。相比之下，2023年全年内销占比为50.37%，外销为0.38%，显示出这些行业在恒鑫生活销售中的重要性。

商超行业在恒鑫生活的销售中虽然占比不高，但外销份额相对显著。2024年上半年，商超行业的内销为168.41万元，占比0.23%，而外销达7,338.97万元，占比10.22%。这与2023年外销占比9.29%相比，显示出商超行业在外销中的重要地位。

其他行业在恒鑫生活的销售结构中占比较小，但内销比例相对较高。2024年上半年，其他行业内销收入为1,757.17万元，占比2.45%，外销收入为283.86万元，占比0.40%。2023年内销占比为1.80%，表明这些行业在内销中有一定的贡献。

贸易商客户在恒鑫生活的销售中占有较高的比例。2024年上半年，贸易商的内销为5,031.81万元，占比7.01%，外销为21,508.28万元，占比29.95%。这与2023年内销占比7.14%和外销占比30.22%相近，表明贸易商对恒鑫生活收入的显著贡献。

终端客户销售情况：

现磨咖啡、新式茶饮、快餐行业：

2024年1-6月：

内销：35,512.15万元，占比49.44%

外销：223.77万元，占比0.31%

小计：35,735.93万元，占比49.75%

2023年度：

内销：70,296.98万元，占比50.37%

外销：528.31万元，占比0.38%

小计：70,825.29万元，占比50.75%

2022年度：

内销：37,672.78万元，占比35.73%

外销：398.25万元，占比0.38%

小计：38,071.04万元，占比36.11%

2021年度：

内销：22,409.89万元，占比32.19%

外销：489.86万元，占比0.70%

小计：22,899.75万元，占比32.89%

分析：

现磨咖啡、新式茶饮、快餐行业是公司主要的销售领域，2024年1-6月内销占比49.44%，外销占比0.31%。

2023年度内销占比50.37%，外销占比0.38%，显示出该行业在公司销售中的重要地位。

商超行业：

2024年1-6月：

内销：168.41万元，占比0.23%

外销：7,338.97万元，占比10.22%

小计：7,507.37万元，占比10.45%

2023年度：

内销：375.09万元，占比0.27%

外销：12,965.46万元，占比9.29%

小计：13,340.55万元，占比9.56%

2022年度：

内销：292.13万元，占比0.28%

外销：16,348.82万元，占比15.51%

小计：16,640.95万元，占比15.78%

2021年度：

内销：333.25万元，占比0.48%

外销：7,652.43万元，占比10.99%

小计：7,985.68万元，占比11.47%

分析：

商超行业在公司销售中占比较小，但外销占比相对较高，2024年1-6月外销占比10.22%。

2023年度外销占比9.29%，显示出该行业在公司外销中的重要地位。

其他行业：

2024年1-6月：

内销：1,757.17万元，占比2.45%

外销：283.86万元，占比0.40%

小计：2,041.03万元，占比2.84%

2023年度：

内销：2,516.17万元，占比1.80%

外销：730.66万元，占比0.52%

小计：3,246.83万元，占比2.33%

2022年度：

内销：1,464.06万元，占比1.39%

外销：847.24万元，占比0.80%

小计：2,311.30万元，占比2.19%

2021年度：

内销：1,610.88万元，占比2.31%

外销：547.00万元，占比0.79%

小计：2,157.88万元，占比3.10%

分析：

其他行业在公司销售中占比较小，但内销占比相对较高，2024年1-6月内销占比2.45%。

2023年度内销占比1.80%，显示出该行业在公司内销中的一定地位。

贸易商客户销售情况：

2024年1-6月：

内销：5,031.81万元，占比7.01%

外销：21,508.28万元，占比29.95%

小计：26,540.09万元，占比36.95%

2023年度：

内销：9,970.74万元，占比7.14%

外销：42,172.91万元，占比30.22%

小计：52,143.66万元，占比37.36%

2022年度：

内销：9,884.62万元，占比9.37%

外销：38,530.35万元，占比36.54%

小计：48,414.97万元，占比45.92%

2021年度：

内销：8,513.85万元，占比12.23%

外销：28,057.90万元，占比40.30%

小计：36,571.75万元，占比52.53%

分析：

贸易商客户在公司销售中占比较大，2024年1-6月内销占比7.01%，外销占比29.95%。

2023年度内销占比7.14%，外销占比30.22%，显示出贸易商客户在公司销售中的重要地位。

总结：

终端客户：现磨咖啡、新式茶饮、快餐行业是公司主要的销售领域，2024年1-6月内销占比49.44%，外销占比0.31%。商超行业和 其他行业在公司销售中占比较小，但外销占比相对较高。

贸易商客户：在公司销售中占比较大，2024年1-6月内销占比7.01%，外销占比29.95%。

主营业务收入：2024年1-6月主营业务收入为71,824.42万元，显示出公司在主营业务方面的稳定增长。

总体来看，公司在2024年上半年的销售情况较为稳定，尽管主营业务收入有所下降，但通过多元化的客户结构和产品线，保持了良好的市场表现。

在报告期内，恒鑫生活对现磨咖啡和新式茶饮客户的销售收入分别为1.98亿元、3.52亿元、6.51亿元和3.23亿元，占主营业务收入的比例分别为28.45%、33.41%、46.65%和45.04%。从2021年至2023年，恒鑫生活的销售收入增长迅速，主要得益于现磨咖啡和新式茶饮行业的快速发展，公司主要客户业务规模扩大，带动了对公司产品的需求，使得公司在这类客户的销售收入上实现了81.30%的复合增长率。

然而，进入2024年，全国餐饮行业收入增速放缓，公司主要客户的新增门店数量和销售规模增长也相应减缓，导致恒鑫生活对现磨咖啡和新式茶饮客户的销售收入仅同比增长了15.36%，显示出增长势头的减弱。

尽管恒鑫生活与现磨咖啡和新式茶饮的主要客户保持着长期且稳定的合作关系，并且没有对单一客户存在过度依赖的情况，但未来如果下游行业竞争加剧或行业增速进一步放缓，可能会导致主要客户的需求减少。若恒鑫生活未能及时开发新客户或推出新产品，可能会面临销售收入下降的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

三、客户集中度双刃剑：瑞幸喜茶贡献超1/4营收，单品价格承压显隐忧

作为国内餐饮包装领域的头部供应商，恒鑫生活通过深度绑定新茶饮与咖啡行业头部品牌，构建了兼具稳定性和成长性的客户结构。2024年上半年数据显示，前五大客户贡献营收占比达40.2%，其中瑞幸咖啡、喜茶系企业（深圳猩米科技）两大核心客户合计占比26.55%，成为业绩压舱石。但纵向对比可见，瑞幸咖啡销售额从2023年的2.27亿元降至2024年上半年的1.2亿元，客户集中度风险与行业竞争压力隐现；而霸王茶姬等新锐品牌的崛起及Biopak等国际客户的持续合作，则为业务增长注入新动能。

从三年客户结构演变来看，恒鑫生活在维持瑞幸、喜茶等战略伙伴的同时，逐步拓展库迪咖啡、蜜雪冰城等第二梯队品牌，并深化与Staples、Biopak等跨国企业的合作。这种“头部聚焦+腰部扩容+海外渗透”的客户矩阵，既保障了短期业绩确定性，又为PLA可降解产品出海、智能化产能升级等战略布局铺平道路。面对新茶饮行业增速放缓、环保政策趋严等挑战，如何平衡大客户依赖风险与新兴市场机遇，将成为企业持续增长的关键命题。

前五大客户销售情况分析（2024 年 1 - 6 月）

瑞幸咖啡（中国）有限公司

销售金额 ：1.2 亿元（12,085.41 万元），占营业收入的 16.49%。

合作开始时间 ：恒鑫生活与瑞幸咖啡的合作始于瑞幸咖啡成立初期，并持续发展。瑞幸咖啡在国内市场的快速扩张促使恒鑫生活成为其重要的供应商之一。

合作内容 ：主要供应纸杯和塑料杯等产品。

销售趋势 ：相比 2023 年的销售额 2.27 亿元（22,725.81 万元），销售金额有所下降，可能受到市场竞争等因素的影响。

喜茶

销售金额 ：7376.22 万元，占营业收入的 10.06%。

合作开始时间 ：恒鑫生活自 2021 年起开始与喜茶合作。

合作内容 ：恒鑫生活为其提供纸杯、塑料杯等产品，支持其快速扩展的茶饮市场。

Biopak Pty Ltd.

销售金额 ：4156.74 万元，占营业收入的 5.67%。

合作开始时间 ：恒鑫生活与 Biopak Pty Ltd. 的合作始于 2014 年。

合作内容 ：Biopak 专注于销售可生物降解餐饮用品，恒鑫生活为其提供相关的纸杯、纸碗等产品。

海外拓展方式 ：通过阿里巴巴国际站，恒鑫生活与 Biopak 建立了早期联系，并逐步扩大合作。

Staples Inc.

销售金额 ：3626.63 万元，占营业收入的 4.95%。

合作开始时间 ：与 Staples 的合作关系始于 2016 年。

合作内容 ：为 Staples 提供各类纸制和塑料制餐饮用具，稳定的供应链关系促使其继续成为恒鑫生活的重要客户。

四川茶姬企业管理有限公司（霸王茶姬）

销售金额 ：2219.57 万元，占营业收入的 3.03%。

合作开始时间 ：2023 年四川茶姬与恒鑫生活开始合作。

合作内容 ：提供纸杯和塑料杯等产品，支持其在国内外的门店扩展。

2023 年度前五大客户销售情况

瑞幸咖啡（中国）有限公司

销售金额 ：2.27 亿元（22,725.81 万元），占营业收入的 15.95%，继续稳居最大的客户。

喜茶

销售金额 ：1.26 亿元（12,623.99 万元），占营业收入的 8.86%，维持第二大客户。

库迪咖啡有限公司

销售金额 ：9202.33 万元，占营业收入的 6.46%。

合作开始时间 ：恒鑫生活与库迪咖啡于 2022 年开始合作，库迪咖啡是一家快速发展的连锁咖啡品牌，已在全国拥有超过 4500 家门店。

合作内容 ：为库迪咖啡提供可生物降解餐饮用品等产品，支持其品牌扩展。

蜜雪冰城股份有限公司

销售金额 ：5670.46 万元，占营业收入的 3.98%。

合作开始时间 ：2021 年，蜜雪冰城开始与恒鑫生活合作。

合作内容 ：恒鑫生活为蜜雪冰城提供纸杯、塑料杯等餐饮具。

Staples Inc.

销售金额 ：5249.84 万元，占营业收入的 3.68%，继续作为稳定的合作伙伴。

2022 年度前五大客户销售情况

瑞幸咖啡（中国）有限公司

销售金额 ：1.48 亿元（14,816.72 万元），占营业收入的 13.61%，继续保持最大客户。

喜茶

销售金额 ：8675.17 万元，占营业收入的 7.97%，继续稳定的合作关系。

Staples Inc.

销售金额 ：7437.98 万元，占营业收入的 6.83%，持续的合作伙伴。

Biopak Pty Ltd.

销售金额 ：4674.34 万元，占营业收入的 4.30%，继续合作，稳定的客户。

Clark Associates Inc.

销售金额 ：3825.85 万元，占营业收入的 3.52%。

合作开始时间 ：与 Clark Associates 的合作始于 2016 年，Clark 是美国一家大型餐饮用品分销商。

合作内容 ：为其提供各类餐饮用品，进一步扩展公司在美国市场的影响力。

四、账期博弈困局：前五客户应收款四年翻三倍，现金流承压隐现

恒鑫生活作为聚焦大客户战略的企业，其应收账款结构集中度较高，近四年数据显示前五大客户始终占据应收账款总额的33%-54%。以Staples、瑞幸咖啡、喜茶、星巴克为核心的头部客户群体持续占据主导地位，其中Staples连续四年蝉联榜首，喜茶在2023年创下单客户17.32%的峰值占比。随着业务规模扩张，前五客户应收账款总额从2021年的2,388万元增至2023年的8,903万元，但2024年中期呈现金额与占比双降趋势，反映出客户结构优化与风险管控的平衡。

以下分年度解析核心客户构成及演变特征：

2021年：客户结构初现雏形

前五客户贡献33.64%应收账款，Staples以618万元（8.71%）领跑，瑞幸咖啡、喜茶、星巴克首次形成核心梯队。国际品牌Innocent Packaging的入围显示初期客户来源的多元化特征，但头部集中度尚处低位。

2022年：Staples强势主导期

前五客户占比突破51%，Staples单家贡献24.82%（2,739万元），创历史峰值。亚马逊、Biopak等新晋客户取代部分餐饮品牌，瑞幸咖啡保持10.69%稳定份额，客户结构呈现"一超多强"格局。

2023年：喜茶跃升为年度债主

前五客户占比飙升至54.2%，喜茶以2,845万元（17.32%）首次登顶，较上年增长324%。Staples、瑞幸仍保持超10%份额，Manner咖啡与Biopak的持续合作印证供应链服务向新锐品牌的延伸。

2024年：客户集中度理性回调

前五客户占比回落至43.82%，但6,805万元总额仍处高位。Staples重夺榜首（16.8%），星巴克回归前五，Manner咖啡首次单独上榜，显示在控制风险前提下维持大客户战略的调整。

Staples、瑞幸、喜茶连续四年稳居前五，星巴克三次入围，形成"3+1"核心客户群。头部客户应收账款总额四年增长185%，但2024年中期占比下降10个百分点，反映公司通过拓展Manner咖啡等新客户优化结构，降低单一依赖风险。

前五大应收款的客户情况：

一、2024年上半年

1. Staples, Inc.

余额 ：2,608.60万元

占比 ：16.80%

是否关联方 ：否

2. 喜茶（深圳猩米科技有限公司）

余额 ：1,358.10万元

占比 ：8.75%

是否关联方 ：否

3. 瑞幸咖啡（中国）有限公司

余额 ：1,205.42万元

占比 ：7.76%

是否关联方 ：否

4. 星巴克

余额 ：914.10万元

占比 ：5.89%

是否关联方 ：否

5. Manner咖啡（上海茵赫实业有限公司）

余额 ：718.32万元

占比 ：4.63%

是否关联方 ：否

合计

余额 ：6,804.53万元

占比 ：43.82%

二、2023年年度

1. 喜茶（深圳猩米科技有限公司）

余额 ：2,844.71万元

占比 ：17.32%

是否关联方 ：否

2. Staples, Inc.

余额 ：2,341.59万元

占比 ：14.25%

是否关联方 ：否

3. 瑞幸咖啡（中国）有限公司

余额 ：1,896.53万元

占比 ：11.55%

是否关联方 ：否

4. Manner咖啡（上海茵赫实业有限公司）

余额 ：973.81万元

占比 ：5.93%

是否关联方 ：否

5. Biopak Pty Ltd.

余额 ：846.35万元

占比 ：5.15%

是否关联方 ：否

合计

余额 ：8,902.99万元

占比 ：54.20%

三、2022年年度

1. Staples, Inc.

余额 ：2,738.63万元

占比 ：24.82%

是否关联方 ：否

2. 瑞幸咖啡（中国）有限公司

余额 ：1,179.50万元

占比 ：10.69%

是否关联方 ：否

3. 喜茶（深圳猩米科技有限公司）

余额 ：670.18万元

占比 ：6.07%

是否关联方 ：否

4. Amazon.com Services, Inc.

余额 ：643.40万元

占比 ：5.83%

是否关联方 ：否

5. Biopak Pty Ltd.

余额 ：435.36万元

占比 ：3.95%

是否关联方 ：否

合计

余额 ：5,667.08万元

占比 ：51.35%

四、2021年年度

1. Staples, Inc.

余额 ：618.30万元

占比 ：8.71%

是否关联方 ：否

2. 瑞幸咖啡（中国）有限公司

余额 ：535.49万元

占比 ：7.54%

是否关联方 ：否

3. 喜茶（深圳猩米科技有限公司）

余额 ：454.66万元

占比 ：6.40%

是否关联方 ：否

4. 星巴克

余额 ：398.09万元

占比 ：5.61%

是否关联方 ：否

5. Innocent Packaging Limited

余额 ：381.67万元

占比 ：5.38%

是否关联方 ：否

合计

余额 ：2,388.21万元

占比 ：33.64%

总结

2024年上半年：应收账款余额前五名客户合计6,804.53万元，占总应收账款的43.82%。

2023年年度：应收账款余额前五名客户合计8,902.99万元，占总应收账款的54.20%。

2022年年度：应收账款余额前五名客户合计5,667.08万元，占总应收账款的51.35%。

2021年年度：应收账款余额前五名客户合计2,388.21万元，占总应收账款的33.64%。

从数据可以看出，恒鑫生活的应收账款余额前五名客户在各年度均占较大比例，显示出这些客户在公司业务中的重要地位。其中，Staples, Inc.、瑞幸咖啡（中国）有限公司、喜茶（深圳猩米科技有限公司）和星巴克在多个年度中均位列前五名，表明它们是恒鑫生活的重要客户。